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业绩疲软盈利陷瓶颈,沃尔玛股价为何却屡创新高?

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  摘要

  • 沃尔玛的第一季度报告再次疲软。

  • 以盈利能力为代价,相对的销售额在上升。

  • 在该公司盈利增长前景最为黯淡之际,该股却创下了历史新高。

  又一次无缘无故的上涨

  沃尔玛仍然是投资者的大赢家,他们相信该公司的电子商务战略将在长期得到回报。继该公司第一季度盈利报告公布后,该股目前处于历史新高。然而,即便是粗略地看一下该公司的基本面(与估值形成对比),也会让股东对公司的未来感到相当悲观。在这篇文章中,我打算详细说明为什么沃尔玛不仅不是以今天的价格买进,而且应该被认为是一个短暂的机会。

  更弱的收益

  第一季度的报告实际上不是很好,所以投资者继续盲目地哄抬股价的事实更加有趣。按公布的数据计算,总收入仅增长1%,但按汇率中性计算,这一数字将升至2.5%。同店销售额增长3.4%,无可否认,这是该公司九年来在第一季度业绩报告中表现最好的一次。投资者已经被沃尔玛的可比销售数据迷住了,但一个简单的事实是,这并没有产生人们可能预期的盈利能力增长,因此,这种热情是错误的。

  今年第一季度,该公司美国电子商务业务的营收飙升37%,其食品杂货业务尤其表现强劲。此外,沃尔玛在家居和时尚领域也表现强劲。

  山姆会员商店依然疲软,一如既往,第一季度可比销售额增长0.3%,电子商务销售额增长28%。当然,这意味着在剔除电子商务收入后,实体店的可比销售额为负。沃尔玛还估计,烟草销量的下降对山姆会员店第一季度的可比销售额产生了近3%的负面影响。

  沃尔玛的国际业务仍然是一个痛处,第一季度销售额下降了4.9%,尽管整体下降,甚至部分下降是由于货币换算。事实上,不包括外汇兑换,销售额将增长1.2%。如前所述,这对合并结果产生了负面影响。沃尔玛(Walmart)在美国仍保持着强劲的营收,而山姆百货(Sam‘s)和国际业务则一直在苦苦挣扎。

  营业收入同比下降4.1%,而人民币汇率中性则下降3%。该公司在数字业务上的投资继续推动着更好的收入表现,但这是以牺牲利润率为代价的,就像多年来一样。

  调整后每股收益在第一季度达到1.13美元,与去年第一季度报告的1.14美元相比略有下降。微薄的收入增长根本不足以抵消沃尔玛持续疲软的利润率,沃尔玛多年前就决定,为了数字收入的增长,它将蒙受损失。公平地说,这一策略确实奏效,但在我看来,一家盈利基本持平的公司不应飙升至历史新高。

  事实上,第一季度的数据与我们近几年在沃尔玛看到的数据相差无几。这张来自最近一次投资者展示的表格告诉你所有你需要知道的关于公司基本面的信息。

  粗略看一下底线就会发现,自2015财年以来,每股收益已大幅下降,从4.99美元降至去年的3.28美元。今年的预测是每股盈利4.83美元,这很好,但要记住,沃尔玛2012年的每股盈利仅略高于5美元,这意味着即使几年过去了,随着总销售额不断上升,该公司的盈利仍不如几年前。

  原因在于,自从沃尔玛全心投入电子商务以来,多年来利润率一直在下降,你也可以从上面的表格中看到这一点。该公司的SG&A成本继续上升,在上述5年期间增长了220个基点。考虑到毛利率几乎持平,这种恶化直接来自营业收入,从而减少了利润。沃尔玛在促进可比销售额方面做得很好,而且还在继续这样做,但投资者把注意力放在了错误的事情上。随着可比销售额的不断增长,预计利润率将会上升,这要归功于支出杠杆效应。然而,沃尔玛的情况与现实相去甚远。

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  问题所在

  这是一个相当大的问题,因为尽管基本面明显疲弱,沃尔玛的股价仍在飙升。事实上,这支股票的定价就像沃尔玛(Walmart)有一个神奇的按钮,它可以按下这个按钮来提高利润率,而数据显示,情况显然并非如此。

  事实上,这张图表显示,无论从估值还是收益率来看,沃尔玛的股价都没有比过去10年的现在高。该公司过去10年的平均市盈率略高于15倍,而最近5年,这一数字攀升至近17倍。无论如何,按照分析师的共识,目前的市盈率为22.6倍,高得惊人。这个数字意味着,沃尔玛的盈利增长前景广阔,但请记住,就盈利而言,我们仍低于2012年的水平,而今年第一季度的每股收益有所下降。这家公司的股价应该低于其长期平均估值,而不是溢价50%左右。

  这一收益率反映出的情况与沃尔玛(Walmart)近年来盈利疲弱导致股息大幅增加的情况相同。再加上不断飙升的股价,收益率已低于过去10年的水平。在这个指标上,沃尔玛似乎也被严重高估了。

  如果这两个令人信服的证据还不够,沃尔玛的股价相对于塔吉特(Target, TGT)有着巨大的溢价。在我看来,塔吉特的股票收益率要高得多,长期增长前景也更好。塔吉特正在实现盈利增长,而不是像沃尔玛那样,以牺牲利润率为代价,花费数十亿美元来提振营收。在这一点上,该公司的战略有所不同,但很明显,沃尔玛选择的道路是以牺牲其他一切为代价获得更高收入。

  考虑到这一切,在利润与几年前持平、收益率低于2%的情况下,投资者为何要以历史高位持有沃尔玛?对于零售商的投资者来说,有许多比沃尔玛更好的选择,而且鉴于其极高的估值,在我看来,这只股票像是做空。我们已经达到了沃尔玛的顶峰,投资者的热情是完全没有根据的,没有实际的事实支持。在沃尔玛正努力实现年复一年的盈利持平之际,支付近23倍的市盈率听起来过于轻率。我认为,鉴于其惊人的估值,该股值得从空头角度看一看。

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  本文作者:Josh Arnold,美股研究社(公众号:meigushe)

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责任编辑:郭明煜

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发布时间:02:07:13

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(原题为《网络直播为何“猎奇”不止》)

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